CryptoQuant: Strategy’nin Dönüşümü Tamamlanmadı

CryptoQuant araştırma başkanı Julio Moreno, Dijital Kredi Sermaye Çerçevesi’ni gerçek bir rota düzeltmesi olarak değerlendirdi. Moreno, Strategy’nin bu dönüşümü tamamlayabilmesi için iki önemli unsuru netleştirmesi gerektiğini belirtti. Bu unsurlar, Bitcoin alımlarının zamanlaması için sistematik bir modelin oluşturulması ve zorlu dönemlerde satış yapacak disiplinli bir çerçevenin belirlenmesi olarak sıralandı. Analist, bu unsurlar netleşene kadar dönüşüm sürecinin belirsizliğini koruyacağını ifade etti.

Strategy, dijital kredi sermaye çerçevesini 29 Haziran’da beş bölüm halinde duyurmuştu. Bu çerçeve, yalnızca imtiyazlı hisse temettüleri ve faiz ödemeleri için kullanılabilecek, en az 12 aylık karşılama hedefi taşıyan bir dolar rezervini içeriyor. Şirket, imtiyazlı hisse STRC’nin nominal değerini 100 dolara yaklaştırmak amacıyla, bu hissenin temettüsünü yüzde 12’ye çıkararak aylık gözden geçirmeye tabi tutulacağını açıkladı.

Çerçeve, geri alımın değer artırıcı görülmesi durumunda önceliği STRC’ye vererek 1 milyar dolara kadar imtiyazlı hisse geri alımına izin verirken, yönetim hisseleri değerinin altında görürse 1 milyar dolara kadar MSTR adi hisse geri alımına da olanak tanıyor. Ayrıca, Strategy’nin dolar rezervini yenilemek, temettü ve faizi finanse etmek veya geri alımları fonlamak için Bitcoin satışı yoluyla 1,25 milyar dolara kadar kaynak toplamasını sağlayan ayrı bir Bitcoin paraya çevirme programı da mevcut. Çerçeve, şirketin net varlık değeri çarpanının bir katına yakın işlem gördüğü dönemlerde daha disiplinli hisse ihracı yapılmasını öngörüyor. Strategy, bu çerçeveyi, CryptoQuant’ın şirkete Bitcoin alımlarını duraklatıp nakit rezervini yeniden kurmasını önermesinden yalnızca günler sonra duyurdu.

Moreno, Strategy’nin ilk önerileri büyük ölçüde hayata geçirdiğini belirtti. Şirket, imtiyazlı temettüleri ödemek ve rezervini yenilemek amacıyla 29 Haziran ile 5 Temmuz arasında yaklaşık 3.588 Bitcoin’i 216 milyon dolara sattı. Ardından 6-12 Temmuz tarihleri arasında MSTR hisseleri satarak 466,7 milyon dolar topladı ve o hafta başka Bitcoin alım satımı gerçekleştirmedi. Moreno’ya göre bu adımlar, Strategy’nin dolar rezervini 1,44 milyar dolardan 3 milyar dolara çıkardı ve temettü karşılamasını yaklaşık 14 aydan 29 aya, neredeyse iki katına yükseltti. Şirketin Bitcoin varlığı 843.775 Bitcoin ile değişmeden kalırken, henüz herhangi bir hisse geri alımı yapılmadı.

STRC hissesi, çerçevenin devreye girmesi ve temettü artışının ardından haziran sonundaki 75 dolarlık rekor düşük seviyeden 88 dolara kadar toparlandı; ancak 100 dolarlık nominal değerinin altında kalmaya devam etti. Moreno, bu süregelen iskontonun piyasanın hisseyi tam olarak yeniden değerlemeden önce rezervin yeniden kurulduğunu ve yeni disiplinin sürdürüldüğünü görmek istediğine işaret ettiğini belirtti.

Moreno, kaydedilen ilerlemeye rağmen Strategy’nin Bitcoin stratejisinde iki önemli sorunun hala çözülmediğini vurguladı. İlk olarak, şirketin Bitcoin alımlarına ne zaman yeniden başlayacağına nasıl karar vereceği konusu gündeme geliyor. Analiste göre, alımları duraklatmak acil likidite sorununu çözse de yeni çerçeve birikimlerin yeniden başlaması gerektiğine dair sistematik ve model bazlı bir kural sunmuyor. Moreno, çerçevedeki net varlık değeri disiplininin sermayenin nasıl toplanacağını yönettiğini, Bitcoin’e ne zaman yönlendirileceğini ise düzenlemediğini ifade etti. Açık bir model olmadan şirketin, koşullar iyileşince yerel tepeden alma alışkanlığını tekrarlama riski taşıdığını belirtti.

İkinci soru ise Strategy’nin bir sonraki boğa piyasasında Bitcoin’i nasıl satacağıyla ilgili. Moreno, mevcut Bitcoin paraya çevirme programının tasarım gereği savunmacı olduğunu, temettü, faiz ve geri alımları finanse etmek için satışa izin verdiğini, ancak döngü zirvelerine yakın kısmi satış veya riskten korunma için bir plan sunmadığını ifade etti. Analist, bunun bilançoyu hafifletmek, hissedar değerini gerçekleştirmek ve daha düşük fiyatlardan yeniden birikim için kullanılabilir nakit oluşturmak amacıyla döngü zirvelerinde kısmi satış ya da riskten korunma sağlayan bir çerçeve olmadığını belirtti. Moreno, döngü boyunca satış disiplininin aktif sermaye yönetiminin diğer yarısını oluşturduğunu ve bunun hâlâ tanımlanmadığını vurguladı.